火柴人

8月17日晚，江苏白酒龙头今世缘发布2026年半年报。财报显示，公司上半年实现营收64.35亿元，同比下降7.41%；归母净利润为20.82亿元，同比下降6.60%。在经历连续两年的半年度收入收缩后，今世缘当前的盈利规模已基本退回到三年前。

B | 9月9日晚间，小阿七、戴羽彤、吴岱林、鱼闪闪为首的12位YY金牌艺人亮相全网首档元宇宙综艺竞演歌会《超能音乐汇》，这场由数字技术打造的虚拟竞演舞台吸引了YY直播、百度App、希壤、好看视频等平台超过1150万人次观看，直播间最高热度值超320万，互动总人次超6100万，全网曝光超过6亿。值得关注的是，这也是百度收购YY直播后，YY直播首次展现出百度加持后的技术实力，将直播玩法与元宇宙场景进行深度绑定，为竞争激烈的直播行业打开了新的赛道。而从数字产业的角度来看，《超能音乐汇》的上线也为直播行业提供了探索数字世界的新方式。2023年上半年，今世缘净利润为20.50亿元，2026年同期净利润仅比三年前微增约3200万元。竞演歌会落地 探路元宇宙 YY直播布局元宇宙早有端倪。

C | 2023年底，今世缘董事长顾祥悦曾公开提出“到2025年全力以赴迈入150亿级酒企行列”的战略规划。然而，随着2025年以101.82亿元的总营收收官，150亿元的规模目标最终未能兑现。在白酒行业深度去库存、商务消费场景承压的周期下，今世缘在经历百亿冲刺后，二季度单季度虽出现阶段性反弹，但大本营江苏核心市场的营收下滑与次高端产品价格带的收缩，依然制约着这家区域酒企的发展节奏。

盈利退回三年前，大本营核心市场失血快马财媒发现，今世缘业绩自2024年上半年触及阶段性高点后，一直没等到反弹。2020年，YY直播便开始布局元宇宙相关专利，根据公开资料显示，截至目前累计申请元宇宙发明专利近百件，在虚拟主播、三维直播/全景直播、3D礼物、绿幕连麦等方面均布局有高价值专利组合。2024年上半年，今世缘实现营收73.04亿元、净利润24.61亿元，同比增速均超过20%。经过2年的沉淀，在2022年1月的生态大会上，YY终于对外公布了其在元宇宙领域的首个愿景：携手百度希壤进军元宇宙赛道，打造一个场景多元、形象多变、沉浸式互动体验的YY直播元宇宙，这也使得YY直播成为首个宣布进军元宇宙的直播平台。2025年上半年，公司营收降至69.50亿元，净利润降至22.29亿元。此次YY直播在9月9日晚间上线的元宇宙综艺竞演歌会《超能音乐汇》全程在荷塘月色、失落沙洲、粉色浪漫、朋克城市四个不同主题的元宇宙场景转换。2026年上半年，两项指标进一步下滑至64.35亿元和20.82亿元。

D | 两年间，今世缘半年度营收缩水8.69亿元，净利润减少3.79亿元。分季度看，今世缘在2026年呈现出明显的季度分化。

E | 此外，在提供视觉和听觉的音乐盛宴之外，《超能音乐汇》还设置了音乐游戏和抽奖环节，邀请观众参与互动。与传统线上歌会不同的是，YY将直播间的所有功能搬入元宇宙之余，节目结合元宇宙特性专门设置的偶像定制虚拟配饰和3D限时礼物也是直播行业的首创模式，增强了网友在线上歌会中的参与感和互动感。事实上，传统直播歌会提供基础的观看功能，通过点赞、评论等实现用户与主播的实时互动，但在具体的参与感、现实互动感上，仍然有所欠缺。而YY直播在此次歌会中探索了新技术、新玩法的融合新方式，该活动打破了以往的单一互动模式，整合Web3.0、AR\VR、人工智能、云计算等前沿数字技术，提出多元化3D虚拟场景、3D限定礼物/配饰等概念，用户获得了高度沉浸的观看体验，塑造了完全不同于传统直播的沉浸式元宇宙综艺竞演歌会。据了解，《超能音乐汇》的底层元宇宙技术支持者来自百度希壤，除歌会外，YY直播也已经将一座直播体验馆设置在希壤元宇宙中。一季度营收43.22亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76%；二季度实现营收21.13亿元，同比增长14.11%；归母净利润6.97亿元，同比增长19.17%。用户步入体验馆,可以感受到一站式精品直播内容完整体验服务。这里不仅有音乐、舞蹈、脱口秀等金牌品类内容展示、精品PGC节目、YY旗下艺人及头部主播才艺表演等内容,还能对YY直播平台及其所提供的泛娱乐内容有更为全面直观的了解。二季度的双位数反弹终结了此前连续四个季度的业绩下滑，但这一回暖建立在低基数之上。2025年二季度，今世缘单季营收与净利润曾分别同比下滑29.69%和37.06%。

F | 希壤用户可以在元宇宙世界体验YY直播的各种功能和优质内容。在低基数之上的修复，算不上基本面的全面反转。

G | 从产品价格带来看，今世缘业绩承压背后，是作为利润支柱的300元以上次高端产品线的坍缩。据YY直播相关负责人透露，YY会持续加深、加强与包括希壤在内的百度系各产品的合作探索。

H | 今世缘将出厂指导价300元以上的产品划分为特A+类（以国缘四开、对开及V系列为代表），100元至300元划分为特A类（以国缘淡雅等为代表）。特A+类2026年上半年实现营收37.43亿元，同比下降13.19%，营收占比为58.16%。整合技术内容优势 打造元宇宙生态 YY直播布局元宇宙并非偶然。回溯历史数据，该价格带收入在2024年上半年曾达到46.54亿元，2025年同期降至43.11亿元，两年内半年度销售额累计减少9.11亿元，降幅接20%。特A类上半年实现营收23.07亿元，同比增长3.36%。以互动见长的直播形式在行业竞争加剧的态势下，各家直播平台都在探寻新的内容模式和互动形式，以期望能够给用户带来更好的直播体验。而元宇宙的火爆给直播行业带来了新的发展思路。据普华永道预计，元宇宙相关经济未来将大幅增长，市场规模有望在2030年达到15000亿美元。同时，元宇宙所呈现的虚实结合场景、沉浸式互动体验，打破时间、空间物理限制的数字世界，都受到愿意尝试新事务、热衷创新探索的年轻一代消费群体的欢迎。

I | 在YY直播相关负责人看来，在直播行业进入到下半场阶段。无论是内容创新还是用户体验都成为了企业的关注焦点。对于直播行业的发展，还需要不断提高新技术、新玩法以及新鲜血液的注入。相比2024年同期22.16亿元，两年仅增长约9100万元。高端板块少卖9.11亿元，腰部大众产品回补不足1亿元，产品结构的下沉导致整体营收大盘出现缺口。

J | 尽管特A+类产品毛利率依然维持在83.70%，带动公司综合毛利率同比微升0.73个百分点至74.14%，但高毛利产品的销量缩减直接削弱了利润总额的增长。市场看到了元宇宙的机遇，但如何发力、何时入局成为各家平台的“纠结点”。区域维度上，今世缘与省内同行的竞争格局也在生变。对于YY直播来说，加入百度生态后，其在技术、流量、内容三个方面形成了完整的生态闭环，在元宇宙打造方面拥有了天然的优势。从元宇宙底层技术构架来看，百度在元宇宙技术上的积累已有较长历史，其早在2017年就成立了AR实验室，而希壤正是由百度VR打造的虚拟互动空间，其核心能力如智能互动、声临其境均高度依赖视觉与语音等AI技术，这实现了与YY直播技术能力的互补。此次《超能音乐汇》在希壤加持下的元宇宙舞台、礼物、互动等，就展现了双方强劲的技术实力。2025年，今世缘在江苏省内实现营收90.83亿元，在体量上首次超过洋河股份，登顶“苏酒第一”。同时，YY直播在音视频方面的直播技术积累，与希壤的元宇宙世界相融合，实现高频的3D实时元宇宙互动。需要了解的是，YY直播在直播互动技术、音视频编解码与传输技术等方面拥有数百件高价值专利，其中YY首创的连麦技术曾获得广东专利银奖、一键开播技术获得中国专利奖优秀奖等荣誉。2026年上半年，今世缘江苏省内收入为56.68亿元，同比下降9.36%，在总营收中的占比达88.08%。这些都成为了YY直播打造全新元宇宙直播平台的技术底气。对于元宇宙生态最为困扰的优质内容问题，YY直播凭借其在主播、直播内容、组织构架方面的积累，可以实现内容方面的“硬”支撑。对比2024年同期66.58亿元，江苏大本营在两年内缩水了9.90亿元。

顾祥悦的“攻防战略”2022年4月，顾祥悦出任今世缘董事长兼总经理，接过了这家苏酒龙头的帅印。作为泛娱乐直播平台，YY直播平台聚集了大量的主播网红，更有“专业级”的内容运营能力。YY直播平台发展至今已聚集了超16000家行业主流公会、179万星级主播，主播及合作伙伴分成超350亿元，直播总场次超4亿，累计直播时长达到3.5亿小时。上任初期，今世缘保持了较高的增长，并在2023年以100.98亿元的营收跨过百亿门槛。百亿节点之上，顾祥悦积极扩张意图尽显。这些都为元宇宙世界的稳定内容输出提供了有力支撑。

K | 2023年底，今世缘明确提出“到2025年迈入150亿级酒企行列”。

L | 2024年春季，管理层再次强调挑战150亿元目标。

M | 然而，白酒行业自2024年下半年遭遇深度供需再平衡。

N | YY直播相关负责人认为，希壤作为元宇宙的基础设施，也将成为YY元宇宙的“基地”。

o | 2024年今世缘营收录得115.44亿元，未能完成年初设定的122亿元目标。在未来，会承接更多的直播项目、主播活动、平台综艺节目等方面的探索。2025年营收进一步回落至101.82亿元，同比下滑11.81%。

p | 150亿元的三年规划，最终实际达成度不足七成，营收规模重新回到了百亿起点。战略目标的落空促使管理层在表述上更加务实。从2025年发展大会提出的“确保主要指标增幅高于行业平均、省外增速高于省内”，到2026年发展大会强调“质的有效提升和量的合理增长”，今世缘在公开口径中不再设立刚性的百亿级数字目标。

q | 回望过去半年，顾祥悦在攻防两端动作不少。政策引导落地 元宇宙有望成企业发展拐点 事实上，元宇宙也可以看做是近十年来前沿技术成熟落地的集中体现，包括3D渲染、VR、AR、感知交互、人工智能、5G等技术在元宇宙的整合下都为技术的落地提供了应用路径。

r | 今年以来，北京、上海、广州、武汉、杭州等地政府均发布了关于元宇宙的相关政策文件，以引导相关产业的健康发展。防守端，今世缘和舍得酒业一样，主动控货挺价，守住了现金流和价盘秩序。为避免在次高端动销放缓时期引发渠道崩塌，今世缘放弃了依靠向经销商强行压货来维持增长的做法。财报显示，上半年公司期末库存商品余额为9.23亿元，较期初下降28.60%。费用端，今世缘上半年销售费用同比压降9.42%至9.33亿元，降幅高于营收降幅。通过缩减低效营销补贴并聚焦宴席与核心终端，公司将综合毛利率稳定在74.14%。同时，上半年经营活动产生现金流量净额同比增长50.31%至16.16亿元，销售收现达65.95亿元，保持了经营资金的基本稳定。在产品战术上，定位100元至300元价格带的“国缘淡雅”承担了”大单品“角色。其中，上海发布《上海市培育 " 元宇宙 " 新赛道行动方案》，将加强元宇宙技术从底层到应用全链条布局。

s | 相关文件指出“元宇宙”作为沉浸式体验、跨空间融合的数字世界新入口，是实现全数字沙盘、高纬度仿真、解决现实社会超复杂问题的全新方法论，也是实现数字化转型的新一代发现工具、效率工具和创新工具，对实体经济的牵引赋能效应巨大。在政商宴请预算收缩背景下，消费需求向大众价格带迁移，国缘淡雅凭借性价比承接了这部分下移需求，成为仅次于国缘四开的第二大单品，在特A+类下滑的情况下稳住了腰部阵地。进攻端，省外扩张与高端品牌升级仍面临现实阻力。

t | 全国化是今世缘多年来试图打破区域天花板的核心战略。而从产业来看，攻克关键技术、发展基础设施、培育交互终端等都成为元宇宙应用落地的前提条件。由此反观YY直播在技术基础、内容生态、交互等方面，都具有天然的基因优势。2023年底，今世缘曾提出省外“三年30亿投入”的规划，并在战略上实施“周边突破”。2026年上半年，今世缘省外营收6.73亿元，同比增长7.18%，在全行业调整期实现了正增长。省外经销商数量达667家，半年内净增91家且无一退出，经销商总数增至1465家。但从营收体量来看，省外业务贡献依然有限。尤其是在元宇宙世界中独有的交互体验上，YY直播通过增强交互体验，为元宇宙全场景落地提供了前沿的技术支撑。在元宇宙时代，独特的内容体验、逼真的交互体验都能成为企业弯道超车的关键因素，也将推动虚拟演艺赛事实现质的飞跃。YY直播相关负责人认为，借助元宇宙等先进技术，YY直播不断求新、求精、求强。深耕行业，助力行业不断进步、管理规范化，彻底将直播行业从“草莽时代”带进一个与新时代、与用户更合拍的新局面。

u | 6.73亿元的省外收入仅占公司总营收的一成。他表示：“我们也希望在元宇宙等诸多先进技术的不断应用和融合下，YY直播能快速迈向一个更加充满想象、更加贴近未来的全新阶段。”